威尼托大区 威尼斯省_一周研读|成长制造和价值消费两手抓

　　2021.8.1—2021.8.6

　　一

　　周

　　研

　　读

　　成长制造和价值消费两手抓

　　行业政策预期过于悲观

　　本期关键词

　　成长制造和价值消费两手抓

　　政策推手

　　关注龙头

　　成长制造和价值消费两手抓

　　预计在8月份，A股市场的极端分化将接近尾声，成长和价值将重归均衡，配置上建议成长制造和价值消费两手抓。

　　A股：极端分化近尾声，成长价值再平衡

　　预计在8月份，A股市场的极端分化将接近尾声，成长和价值将重归均衡，配置上建议成长制造和价值消费两手抓。首先，内外情绪负面共振的高峰已过，投资者前期对行业政策的预期过于悲观，市场过度反应；国内行业政策更重长远，是规范性而非颠覆性的，政策认知纠偏后，投资者情绪将缓慢修复。其次，近期市场资金的羊群效应走向极致，增量资金建仓和存量资金调仓皆集中于成长制造，极端分化下强势板块的流动性虹吸效应明显，8月份受市场流动性整体紧平衡的约束渐强，市场结构将由极端分化重归均衡。最后，8月“弱基本面+强流动性”的宏观预期组合不变，国内经济的短期扰动不改中期向好趋势，Delta变种毒株压制下，欧美经济恢复、群体免疫、货币宽松退出的时点都将后移，信用风险约束下银行间流动性依然宽松。配置上，建议在成长制造和价值消费间保持均衡。一方面，建议在成长板块里从高位的赛道转向相对低位的赛道，包括军工、5G、通信设备龙头。另一方面，可以逐步提前左侧布局当下估值调整非常充分的部分消费和医药板块，包括汽车、服务机器人、服装、珠宝饰品、啤酒、次高端白酒、医美等。

　　智能驾驶：征程5芯片首发，构建“全维利他”生态

　　7月29日，地平线举办高性能大算力整车智能计算平台暨战略发布会，正式发布征程5高算力计算芯片。征程5算力高达128TOPS，功耗仅为30W，同时配套了AI开发工具平台艾迪和天工开物工具链，助力芯片量产落地。征程5首发即获得上汽、长城、江铃和理想等主机厂的合作意向，后续有望成为自主品牌自动驾驶方案的核心合作伙伴。地平线征程系列芯片的快速推广，代表着国内智能汽车供应链产品、技术实力与海外龙头公司差距缩小，未来有望引领全球汽车智能化技术发展方向，迎来量价齐升的历史性机会。重点推荐智能汽车产业链头部公司，如德赛西威、华阳集团、中科创达、华域汽车、伯特利、保隆科技和舜宇光学科技（H）等。

　　线控底盘：赛道爆发，自主逆袭

　　中国汽车零部件行业迎来长期成长机会，其中智能化、电动化是主旋律，料将催生线控底盘行业规模迎来爆发式增长。我们预计到2026年，全球线控底盘规模超1500亿元，其中线控制动和线控转向规模分别达575/436亿元，未来5年CAGR超40%。底盘控制器行业以前由外资巨头主导，自主供应商有望借线控的“东风”实现替代，份额持续提升。我们重点推荐线控底盘整体布局领先的整车厂商长城汽车（A+H）以及在线控底盘主赛道市占率持续提升的供应商伯特利、耐世特（H）、拓普集团、华域汽车。

　　如何以5年维度投资科技产业和智能汽车赛道

　　当前市场对于科技产业、智恒大临高威尼斯能汽车的估值体系及投资仍存较大分歧。我们认为，科技公司往往呈现S型曲线成长，针对科技公司、智能汽车的投资应该并重成长性与长周期，从长期维度去寻找科技公司的成长确定性。借鉴Baillie Gifford的成功经验，我们发现，以5-10年维度以上的周期去思考新兴科技公司的成长价值是部分明星基金公司获取超额收益的制胜秘籍。同时，长期稳定的资金来源、治理文化及激励机制也是Baillie Gifford践行长期成长型投资理念的有力保障。

　　重卡：销量承压在预期之内，静待国五库存出清

　　据第一商用车网报道，2021年7月，我国重卡市场销售各类车型7.2万辆，同比-48%；1-7月重卡累计销量111.6万辆，同比+17%。由于季节性因素叠加国六切换，7月行业销量面临较大压力，Q3或是行业销量的低点。经销商渠道或仍有一定的国五车辆库存，待国五库存出清、国六切换扰动结束后，行业销量有望在Q4回归到正常水平。7月市场承压已被市场充分预期，当前市场情绪处于冰点，相关标的的估值处于较低水平，投资者可在Q3适度逢低布局。

　　国内IDC市场年度展望：配置正当时

　　悲观预期已充分price in，中期维持积极观点。今年以来，国内IDC资产整体下跌明显，走势较美股同类企业出现明显分化。年初至今，万国数据（GDS.O）累计-38%、秦淮数据-48%、世纪互联-50%、数据港-30%，而同期美股IDC巨头EQUINIX+17%、DLR+11%。我们判断股价走势出现差异主要缘于：1）自2020Q3开始，全球云厂商CAPEX进入周期性下行通道，北美市场于今年Q2率先实现反转，而国内预计滞后1~2个季度，上半年业绩相对低迷；2）近年来大量社会资本进入国内IDC市场，叠加上半年国内部分IDC项目竞标过程中存在的过激报价行为，导致市场对行业竞争格局出现明显担忧；3）经济复苏阶段长端利率上行的预期，去年过高涨幅带来的抛售压力等。而近期针对国内互联网板块反垄断监管带来的情绪扰动，亦加快了中概IDC板块的快速下行。中长期来看，我们认为行业整体需求、市场供需格局依然理想，同时经历大幅下跌之后，上海yh阳光威尼斯一期租房市场亦迎来了明显的配置机会，当前时点建议积极关注。

　　军工：“建军百年目标”下业绩逐步兑现，推荐长期配置核心个股

　　据《中国航空报》7月30日报道，航空工业集团2021年上半年实现收入同比增长26.1%，净利润同比增长44.7%，整体盈利能力和创造利润的均衡水平不断提升，首次在上半年实现“时间过半、交付过半”。据新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，会议进行战略谋划和科学部署，确保如期实现建军百年目标。军工行业是未来发展前景较为确定的产业方向之一，预计将在业绩的持续兑现下得到市场认可。我们认为行业具备基本面支撑，同时将自Q3起拐点向上，推荐对核心个股进行长期配置，短期博弈反而会加大交易成本。

　　板块龙头：推荐中航沈飞，关注航发动力、洪都航空；军工电子：推荐航天电器、鸿远电子、火炬电子、高德红外、睿创微纳；军工新材料：推荐中航高科、抚顺特钢，关注中简科技；航空零部件：推荐中航重机、三角防务、北摩高科，关注航宇科技、爱乐达。

　　风电：大型化加速降本，风电成长性持续强化

　　风电进入平价上网阶段，风机大型化进程提速，推动产业链竞争力强化：1）风电成本加速下降，释放装机需求增长潜力，行业成长属性强化；2）大兆瓦风机升级推广进度较快、供应链布局完善的优质整机厂有望成长为新龙头；3）零部件竞争门槛提升，具备技术、成本、客户等优势的龙头厂商，有望受益于全球份额替代和技术升级，优化长期竞争力和增长空间。

　　风电加速降本增效刺激需求放量，产业链有望实现稳健增长。整机环节：风电行业大兆瓦技术升级加快，价格成本双降有望支撑毛利率保持稳定，具备风机大型化+供应链优势的优质整机厂有望成长为新龙头，推荐明阳智能，建议关注运达股份、电气风电、金风科技；零部件环节：大型化趋势提高行业竞争壁垒，具备技术、成本、客户等优势的龙头厂商，有望受益于全球份额替代和技术升级，优化长期竞争力和增长空间，推荐日月股份（铸件）、东方电缆（海缆）、天顺风能（塔筒），建议关注新强联（轴承）、广大特材（铸件+齿轮钢）、金雷股份（主轴）。

　　沪硅产业-U：大硅片先锋引领芯片国产替代

　　威尼斯的小艇船夫自我夸奖大陆半导体硅片市场需求旺盛但长期依赖进口，顶层政策支持半导体核心材料国产化，大基金串联上下游产业集群，打造产业联盟。公司是国内半导体大硅片龙头，300mm硅片和SOI硅片技术产能国内领先，基本实现了14nm及以上工艺节点的技术全覆盖和国内300mm客户全覆盖，产能利用率快速提升，募投项目提升高端硅片产能和研发能力，看好未来实现国产替代。预计公司2021-2023年的营业收入分别为27.39/33.04/46.54亿元，归母净利润分别为1.07/1.54/2.09亿元，对应EPS预测分别为0.04/0.06/0.08元，考虑可比公司的PS估值以及公司龙头地位和未来几年的高增长性预期，给予公司2021年45倍PS估值，对应目标价50元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　紫金矿业：世界级项目顺利投产，高速增长逐季兑现

　　公司2021年上半年实现归母净利润66.5亿元，同比+174.6%，其中Q2实现归母净利润41.4亿元，同比/环比+200.0%/+64.8%，略超业绩预告范围，为历史最高单季利润，在铜价大涨下显示出极强的盈利弹性。伴随世界级项目顺利投产，诸多重点项目将在三季度开始爬坡放量，叠加价格的高位持续性，预计2021Q3-Q4的业绩同比增速为100.9%/124.2%。上调公司2021-2023年归母净利润预测为153/196/232亿元，对应EPS预测分别为0.58/0.75/0.88元。公司掌握全球核心铜金矿业资产，积极拓展新能源矿种的机会，维持紫金矿业A/H股“买入”评级。

　　中兴通讯：格局重塑，再看5G龙头投资机遇

　　2021年7月以来，三大运营商价值600亿的基站集采大单密集落地，下半年5G基站建设即将进入小高峰，通信设备行业景气度明显提升。而在5G时代，国内中兴+华为双龙头格局确立，在移动广电700M集采、电信联通2.1G集采的合计份额均超90%，中兴通讯的份额提升至30%以上。此外，在ICT设备方面，中兴在中国移动高端路由器、数据中心交换机、服务器等领域集采的份额持续突破。我们认为，5G设备+ICT设备份额提升将成为公司业绩增长的强劲动能，子公司中兴微电子的加快发展有望带动公司的估值提升。基于行业景气改善和公司份额提升，微调公司2威尼斯狂欢节老约翰施特劳斯021-2023年归母净利润预测至67.46/73.65/87.85亿元。参考国内电信设备商估值，考虑到中兴通讯在5G和ICT设备领域份额的持续突破，我们给予公司2022年预测净利润30倍PE，对应目标价48元（原目标价44元），维持“买入”评级，重点推荐。

　　贵州茅台：Q2符合预期，平稳是最好的压舱石

　　公司2021Q2营业收入/归母净利润分别同增11.6%/12.5%，符合预期。2021H1，茅台酒稳增系列酒快增，直销渠道加速放量；盈利能力预收款均表现稳健。上半年公司已实现全年任务过半，2021年实现经营目标确定性强，看好“十四五”高质量发展、预计将保持双位数以上复合增长。茅台中报平稳是最好的压舱石，公司攻守兼备、估值性价比凸显。维持2021/2022/2023年EPS预测41.92/46.56/51.87元。考虑到公司长期业绩增长的高确定性和核心资产价值稀缺性，相较可比公司应有一定溢价，维持1年期目标价3000元、对应2022年64倍PE，维持“买入”评级。

　　华润啤酒：决战高端携手同心，一起强大共建未来

　　公司上周举办了“顶峰相见”华润雪花啤酒高端大客户平台启动会，成立了全国高端经销商俱乐部华鼎会。高端经销商俱乐部的设立将从多维度赋能经销商，共同商议发展携手共赢。随着公司品牌及渠道活动的持续落地，公司高端化能力进一步夯实，望持续发力实现质量增长，维持“买入”评级。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2021-8-1｜《A股策略聚焦20210801：极端分化近尾声，成长价值再平衡》，作者：秦培景，裘翔，杨灵修，杨帆，李世豪，杨家骥

　　发布日期：2021-8-4｜《汽车行业智能驾驶专题报告：征程5芯片首发，构建“全维利他”生态》，作者：李景涛，尹欣驰，许英博，徐涛，杨泽原

　　发布日期：2021-8-4｜《汽车行业线控底盘专题报告—线控底盘：赛道爆发，自主逆袭》，作者：李景涛，尹欣驰

　　发布日期：2021-8-4｜《科技先锋系列报告225：从柏基投资（Baillie Gifford）看百年资管公司如何以5年维度投资科技产业和智能汽车赛道》，作者：许英博，陈俊云

　　发布日期：2021-8-5｜《汽车行业重卡行业点评：销量承压在预期之内，静待国五库存出清》，作者：尹欣驰，李景涛

　　发布日期：2021-8-2｜《全球科技产业年度展望1—国内IDC市场年度展望：配置正当时》，作者：陈俊云，黄亚元，许英博

　　发布日期：2021-8-2｜《军工行业重大事项点评：“建军百年目标”下业绩逐步兑现，推荐长期配置核心个股》，作者：付宸硕，陈卓

　　发布日期：2021-8-2｜《风电行业专题报告：大型化加速降本，成长性持续强化》，作者：华鹏伟，林劼

　　发布日期：2021-8-2｜《沪硅产业-U（688126.SH）投资价值分析报告：大硅片先锋引领芯片国产替代》，作者：袁健聪，徐涛，黄耀庭

　　发布日期：2021-8-2｜《紫金矿业（601899.SH/02899.HK）深度跟踪报告之六：世界级项目顺利投产，爆发式增长逐季兑现》，作者：李超，商力，拜俊飞，敖翀

　　发布日期：2021-8-3｜《中兴通讯（000063.SZ/00763.HK）投资价值分析报告：格局重塑，再看5G龙头投资机遇》，作者：黄亚元

　　发布日期：2021-8-1｜《贵州茅台（600519.SH）2021年中报点评：Q2符合预期，平稳是最好的压舱石》，作者：薛缘

　　发布日期：2021-8-2｜《华润啤酒（00291.HK）跟踪点评：决战高端携手同心，一起强大共建未来》，作者：薛缘，蒋祎

　　政策推手

　　围绕琴澳一体化和经济多元化的主线，建议在传统博彩和旅游休闲的基础上，加速在医药健康、特色金融、高新技术产业和文旅会展等多元化领域的发展机遇。预计游戏行业未来将沿着降低游戏成瘾性并坚持内容向游戏战略、加强对未成年人保护、鼓励游戏厂商出海三条路线长期稳定发展。另一方面，运动赛道有望成为政策长期利好的阳光赛道，同时受益于民族自信的国货运动服饰品牌在“国潮崛起”的消费趋势下获得飞跃式发展。

　　琴澳一体化会给澳门带来什么机遇？

　　我们重申，澳门博彩板块长期来说已出现结构性变化。我们认为澳门日后的发展应把握横琴相结合，围绕琴澳一体化和经济多元化的主线，在传统博彩和旅游休闲的基础上，加速在医药健康、特色金融、高新技术产业和文旅会展等多元化领域的发展机遇。中短期内，澳博控股大型综合娱乐度假村上葡京已于7月30日部分开业，或给澳门博彩板块带来情绪催化。但近期内地局部地区疫情反复也带来短期扰动。接下来仍需主要关注内地机器办证和香港通关的恢复情况。我们认为随着内地和港澳特区政府共同有序推进，下半年博彩板块复苏的关键在于人流能否进一步增加。我们建议关注：澳博控股(00880.HK)、金沙中国(01928.HK)、银河娱乐(00027.HK)、世联行(002285)和澳能建设(01183.HK)。

　　房地产调控整体纳入社会建设领域

　　7月30日，深圳市人大常委会办公厅公开就《深圳经济特区社会建设条例（草案征求意见稿）》征求意见。按照惯例，在8月13日公开征求意见结束后，经过必要的立法流程，以草案意见稿为蓝本的条例，会上升为深圳市的地方性法规。该条例虽然是地方性的，但在房地产和物业管理两个领域所体现的立法精神，可能是在全国范围适用的。2012年1月深圳市人大通过，2019年8月进行修正的《深圳经济特区社会建设促进条例》，则可以用来和此次条例的草案进行对照研究。

　　适应不动产不再快速增值的时代，聚焦运营能力和服务能力。我们相信，不动产资产，尤其是住宅类不动产只涨不跌，周期性快速上涨的时代已经过去，稳房价、稳地价、稳预期的政策目标将会实现。在此背景之下，高资金成本和高杠杆率的盈利模型不可持续，缺乏资金成本优势和组织营建能力的企业发展不可持续。房地产开发的结算利润率可能进一步下降，但现阶段更重要的则可能是高杠杆、高资金成本、低资产质量的个别房地产企业需要及时出清，透过资产处置甚至债务重组的方式退出市场。我们相信，地产蓝筹企业的价值确实显著低估，但地产信用问题的澄清则尤为重要。空间运营能力和空间服务能力，是地产企业最重要，亟待养成的新能力。物业管理板块助力基层治理不断得到肯定，则有利于规范化的企业进一步扩大市场份额。

　　我们看好物业管理行业头部公司的巨大成长潜力，推荐碧桂园服务、华润万象生活、金科服务、世茂服务、旭辉永升服务、保利物业、中海物业、绿城服务、融创服务等。我们也认为经历了大幅调整的地产蓝筹已经显著低估，一旦行业信用问题得到澄清，则也具备较大的向上重估空间。

　　游戏：坚持内容向游戏战略、加强未成年人保护和鼓励出海

　　从政策面分析，预计游戏行业未来将沿着降低游戏成瘾性并坚持内容向游戏战略、加强对未成年人保护、鼓励游戏厂商出海三条路线长期稳定发展。虽然未成年人防沉迷建设和着重发展优质游戏内容或将导致游戏研发周期延长和ROE有所下滑，但这也将推动游戏行业良性发展，以及更加侧重内容和技术的高质量游戏和中轻度游戏的健康发展；同时鼓励出海也将拓展优质游戏厂商的发展空间。我们认为心动TapTap以及腾讯、网易等优质游戏内容厂商的长期发展潜力依然可观，看好其坚定推进未成年人保护，大力发展3A级游戏内容和精品独立中轻度游戏，并且于海外市场已有良好布局。

　　体育：兼具景气向上与政策鼓励的阳光赛道

　　近日，国务院印发的《全民健身计划（2021-2025年）》，重点内容和方向基本符合预期，相较前一期《计划》，重点突出加速基础设施建设和更广泛的细分领域两个方向。我们认为，运动赛道有望成为政策长期利好的阳光赛道。从投资角度看，运动板块景气延续向上，长期看空间广阔，中期看利好政策+密集赛事不断催化，短期看新疆棉+国货主题提振信心和关注度，是值得长期关注和布局的最优消费细分板块之一。近期受到整体市场波动有所调整，龙头公司估值普遍回到可以配置区间，维持行业“强于大市”评级，建议积极配置。

　　运动服饰：政策助力行业新发展，奥运提振国潮消费观

　　体育行业迎来多重利好，国家政策推动全民健身，完善公共健身设施建设，预计2025年经常运动人数占比达38.5%。政策逐步落地将进一步释放运动健身的需求，行业迎来发展新周期。与此同时，受益于民族自信的国货运动服饰品牌在“国潮崛起”的消费趋势下获得飞跃式发展，实现品牌多渠道布局和DTC转型，并在Z世代心智上逐步确立格局。随着BCI事件，奥运赛事，“野性消费”提振国潮消费观，国货服饰品牌的新时代即将到来。

　　建筑：装配式产业迎智能化升级，BIM推广力度加强

　　住建部下发《智能建造与新型建筑工业化协同发展可复制经验做法清单（第一批）》，介绍在试点探索中获得的以BIM为主的信息化建设的经验，装配式生产线无人化等经验。我们认为未来该类经验料将向全国推广，土地、财税补贴政策支持下建筑行业智能制造升级的力度将会持续，装配式行业增长前景确定性增强。建议关注：1）受益装配式建筑行业智能化趋势、具有较好智能化生产技术储备的龙头企业，推荐中国建筑国际、远大住工，关注鸿路钢构、精工钢构。2）受益BIM技术的推广应用的基建央企及设计企业，推荐中国建筑，中国中铁，关注中衡设计、华阳国际。3）受益装配式行业资本开支上行周期下的相关智能化设备生产企业。

　　农林牧渔：政策着力种业振兴

　　种业支持政策密集推出，持续强化知识产权保护，鼓励原始创新，我们认为创新型种业龙头企业有望在新一轮政策支持下获得加速发展。生物育种产业化有序推进，预计中期将提升行业空间和盈利能力、优化行业格局，同时行业景气度提升有望带来种业板块业绩持续恢复，继续建议关注种业板块。继续推荐高成长绩优股海大集团、科前生物等。猪价触底反弹，料年内低点已过，关注成本持续领先的牧原股份、中粮家佳康等。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2021-8-2｜《全球产业策略点评：琴澳一体化会给澳门带来什么机遇？》，作者：何翩翩，雷俊成，杨帆

　　发布日期：2021-8-2｜《房地产行业跟踪快报：房地产调控整体纳入社会建设领域，立法确认物业服务企业应参与基层治理》，作者：陈聪，张全国，李金哲，李宗儒

　　发布日期：2021-8-3｜《游戏行业跟踪点评：坚持内容向游戏战略、加强未成年人保护和鼓励出海将成为游戏行业未来长期发展路径》，作者：王冠然，朱话笙

　　发布日期：2021-8-4｜《体育行业重大事项点评：兼具景气向上与政策鼓励的阳光赛道》，作者：冯重光，郑一鸣

　　发布日期：2021-8-4｜《流量洞察系列：运动服饰专题—政策助力行业新发展，奥运提振国潮消费观》，作者：张若海，汤可欣

　　发布日期：2021-8-5｜《建筑行业住建部智能建造与新型建筑工业化协同发展可复制经验做法清单点评：装配式产业迎智能化升级，BIM推广力度加强》，作者：罗鼎，杨畅

　　发布日期：2021-8-2｜《农林牧渔行业周观点：政策着力种业振兴，继续关注种业板块》，作者；盛夏，彭家乐，朱欣頔

　　关注龙头

　　烘焙、乳业、物流、电力等行业龙头企业在行业红利，产业链优势及智能化、一体化供应链化等多方面因素支撑下，将有望实现业绩持续增长或盈利改善。

　　立高食品：冷冻烘焙景气成长，龙头崛起立志高远

　　公司为国内烘焙原料及冷冻烘焙领域龙头企业，冷冻烘焙居行业第一。经过二十余年蓬勃发展，公司产品渠道综合优势显著，供应链协同并进，龙头地位稳固。未来在烘焙行业持续增长，尤其在冷冻烘焙加速渗透的行业背景下，公司长期成长空间广阔，望充分享受行业红利，维持快速增长，成为冷冻烘焙王者。

　　我们预测2021-2023年EPS分别为2.01/2.55/3.24元（暂未考虑股权激励费用）。考虑行业趋势及公司发展信心，我们认为未来五年公司实现收入复合增速28%的目标概率较高。综合行业发展趋势和公司竞争力，结合相关可比公司估值情况，给予公司2023年PE 45倍，对应目标价145元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　优然牧业：全产业链牧场龙头，与大客户默契协同共发展

　　公司为乳业上游领导企业，具有全产业链布局的领先优势。预计在2021-2022年奶价上行周期中，具有较强扩产能力，有望充分受益价格上涨、实现量价齐升，收入实现快速增长、利润兑现弹性。预计2023年奶价见顶、在较高区间波动，公司增长有望回归稳健。长期看，在行业周期减弱背景下，公司亦将维持匹配核心供应企业伊利的稳健增长。综上，预测公司2021-2023年净利润分别为21.35/27.13/30.79亿元（人民币），分别同增59.3%/27.1%/13.5%，对应2021-2023年EPS预测为0.56元/0.71元/0.81元（人民币）。随着牧业集中度加速提升，优然牧业和现代牧业作为龙头企业地位料将进一步提升，动态估值具备上升空间（现代牧业对应2021/2022年8/7倍PE）。同时，考虑到优然牧业具备从育种到饲料再到原奶生产的全产业链优势，可以享受一定估值溢价，给予公司2022年PE12倍，对应目标价9.50港元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　京东物流：仓储+科技+Knowhow+品牌，中国一体化供应链化的先行者

　　在供应链物流行业中全国最大的仓网、行业领先的物流自动化及供应链数智化技术、物流同行绝对领先的行业洞察以及高端的服务品牌形象，一同构筑了京东物流的核心竞争力。京东物流不仅能为客户提供一揽子物流服务，还能为客户提供供应链咨询、规划、设计、转型优化、执行等高附加价值服务。公司想做的不仅仅是物流，而是想将自身在服务京东商城过程中掌握的一体化供应链服务能力对外部客户开放，帮助客户对供应链环节进行升级改造。公司短期的亏损扩量既是增加投入、增强基础设施底盘布局的结果，又是加速开拓KA客户以及加速学习行业Knowhow的过程，提升自身供应链服务能力。我们预计京东物流2021/22/23年收入分别为1058亿/1439亿/1916亿元，对应PS为1.4/1.0/0.8倍，归母净利润分别为-25亿/-16亿/13亿元。对于京东物流的估值，我们采取“潜在利润PE”法，预计公司远期可以实现5%的净利率水平，考虑到公司目前是一体化供应链行业的龙头，给予30倍的PE估值水平，最终测算未来16个月京东物流的目标市值为2158亿元，目前公司市值为1455亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　华润电力：资源及模式塑新能源优势，转型推动估值重构

　　央企身份和火电+风光开发模式等助公司在新能源市场竞争优势突出，风光装机持续高增可期，我们预计公司“十四五”期间风光装机CAGR高达32%；公司转型已经见效，可再生能源在公司利润中占比已过50%并有望随风光装机增长而趋势提升，公司正从火电强周期属性转换为新能源高成长公用事业股；从单位新能源装机对应市值看公司新能源资产价值相对低估严重，公司安全边际突出。我们预计公司2021～2023年归母净利润为76.0/95.3/118.6亿港元，同比增长0.2%/25.4%/24.5%；折算2021~2023年EPS分别为1.58/1.98/2.47港元；公司当前股价对应2021~2023年PE分别为8/7/5倍。我们给予公司20.80港元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　美亚光电：色选机业务压舱，口腔数字化重回高增通道

　　美亚光电是国内色选机龙头，色选收入稳定且具备良好盈利性。公司基于光电识别底层技术，开拓诊所CBCT市场并成功放量，推出口扫产品提供椅旁解决方案，并进行移动CT等新项目研发，继续加大医疗数字化领域布局。我们看好公司作为技术平台型公司的长期成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2021/22/23年实现归母净利润6.1亿/7.4亿/8.8亿元，现价对应PE为56/46/38倍。结合公司行业龙头地位和良好的财务质量，考虑到公司CBCT业务快速放量，估值体系逐步向医疗器械公司切换，迈瑞医疗（医疗器械公司）、通策医疗（口腔医疗连锁公司）、奕瑞科技（数字化X线探测器生产商）Wind一致预期2022年PE估值分别为50、109、60倍，均值为73倍PE，给予公司2022年50倍PE估值，对应目标价55元。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2021-8-3｜《立高食品（300973.SZ）投资价值分析报告：冷冻烘焙景气成长，龙头崛起立志高远》，作者：薛缘，顾训丁

　　发布日期：2021-8-5｜《优然牧业（09858.HK）投资价值分析报告：全产业链牧场龙头，与大客户默契协同共发展》，作者：薛缘，盛夏，蒋祎

　　发布日期：2021-8-4｜《京东物流（02618.HK）投资价值分析报告：仓储+科技+Knowhow+品牌，中国一体化供应链化的先行者》，作者：陈聪，扈世民，汤学章

　　发布日期：2021-8-2｜《华润电力（00836.HK）投资价值分析报告：资源及模式塑新能源优势，转型推动估值重构》，作者：李想，武云泽

　　发布日期：2021-8-5｜《美亚光电（002690.SZ）投资价值分析报告：色选机业务压舱，口腔数字化重回高增通道》，作者：刘海博，李越，李睿鹏

　　其他

　　经济与政策的拐点将至

　　政治局会议显示出对下半年经济形势的谨慎，在结构性和周期性压力并存的局面下，下半年国内经济增长或将需要宏观政策的进一步发力支撑。货币政策宽松的“推绳子”效应不能很快创造实际需求，反而可能会导致“流动性陷阱”和资产荒的风险，下半年经济稳增长需要财政政策配合。上半年财政政策趋于紧缩，主要与地方政府控杠杆、防风险有关，下半年的财政支出和债券发行大概率会有所加速。短期内，货币政策宽松对冲债券供给压力，城投平台的严监管在一定程度上加剧市场对资产荒的担忧，债市或在利率底部呈现震荡格局。当前牛市已经处于下半程，下半年随着财政政策逐步发力，尤其四季度财政支出加码后，需警惕利率逐渐上行的风险。

　　通胀“剪刀差”或重新扩大

　　当前经济整体需求仍处于恢复阶段，但7月经济仍受到部分地区的极端天气以及散点疫情等扰动，预计7月工业生产、消费均受一定程度负面拖累，预计7月工业增加值增速在7.8%左右，1-7月固投累计同比增速预计将保持在11.3%左右，预计7月消费增速为12%左右。价格层面，7月主要原材料价格又呈现一定回升态势，预计PPI同比增速将重回年内高点附近，带动通胀的“剪刀差”重新扩大。金融数据方面，预计7月社融增速持平在11%左右，M2增速则有望略升至8.8%。

　　8月大类资产配置：回归均衡

　　短期极端天气、散点疫情以及缺芯问题对经济的扰动放大，结构依旧不均，稳增长压力逐渐显现，后续政策或选择“宽财政+稳货币”组合支持经济。股票方面，短期负面冲击高峰已过，流动性紧平衡或推动市场极端分化重回均衡，建议成长制造和价值消费均衡配置；债券方面，短期货币宽松对冲债券供给压力，利率或低位震荡，但下半年需警惕财政发力推动利率上行；商品方面，短期机会集中在黑色与有色，需求淡季不淡同时供给端限产放大供需缺口。

　　中概股监管加严，但中美市场无“脱钩”风险

　　7月受网安监管趋严及教育行业“双减”政策影响，海外中资股普跌。当前国内监管加码主要涉及教育及互联网两大产业，相关板块在A股市值占比仅2.4%。另外，我国对企业境外上市始终持开放态度，产业监管加码并非打击全部VIE企业。近期A股、具有监管风险的行业及全部VIE架构企业的下跌或体现出投资者情绪的“过度恐慌”，但仍需警惕政策波动风险对相关产业的持续影响。同时，考虑境外近年来美股中概股信息披露要求日趋严格，而中美双方就此问题短期难以达成共识，已上市及待上市美股中概企业或受到严重冲击。尽管在监管趋严背景下，短期外资仍维持净流入港股市场；长期看美国居民亦持续增持中国股票及债券资产。因此，虽然当前美国中概股仍存在一定风险，其回调也可能进一步影响港股市场，但我们判断中长期中美资本市场不存在“脱钩”的风险。

　　从火神材料发展历史看我国水泥企业的骨料业务空间

　　此篇是我们水泥行业系列深度报告的第一篇，聚焦骨料业务，从中长期角度分析我国水泥企业未来的成长空间。通过分析火神材料的成功经验及历史复盘，我们看到美国骨料行业龙头具备较强竞争壁垒及较高的估值。目前我国主流水泥企业正积极获取矿山资源，优化骨料业务布局，将打开未来成长空间。

　　从中长期角度看，双碳目标抬升水泥行业成本曲线，龙头企业具备竞争优势，且对骨料、混凝土等相关业务的布局将打开成长空间。短期看，虽然当前水泥行业需求偏弱，但随着逐步进入旺季，需求边际转好，叠加当前库存不高，旺季提价提前，预计水泥企业的盈利稳定性高。考虑到当前估值，我们认为龙头企业具备配置价值，推荐华新水泥、海螺水泥，建议关注中国建材。

　　建筑保温：四千亿市场迎集中度提升机遇

　　本文是建材行业碳中和专题系列深度报告的第二篇，是对行业中长期趋势预判的前瞻性研究。聚焦建筑保温行业的技术路径、产品体系、发展历程、市场容量、竞争格局、海外比较等进行全面分析。在碳达峰和碳中和的行业背景下，行业需求仍具备成长空间，叠加对保温系统质量要求的提升，我们期待行业集中度提升趋势，预计龙头企业将迎来增长机遇。推荐东方雨虹、鲁阳节能。

　　银行业非上市银行中期业绩速览

　　中报有望继续验证基本面修复，关注板块长线配置价值。从部分省份公布的监管数据及部分存单发行银行的二季报看，当前银行业盈利和资产质量仍处于修复进程，东部地区以及部分经济强韧性地区的行业经营状况更为占优。展望后续，上市银行中报预期乐观有助稳定下行趋势，三季度板块基本面及政策相对偏真空，建议运用长线思路关注板块的配置价值。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。

　　具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

　　发布日期：2021-8-3｜《债市启明系列20210803：经济与政策的拐点将至》，作者：明明，彭阳，章立聪，周成华

　　发布日期：2021-8-5｜《2021年7月经济金融数据前瞻：通胀“剪刀差”或重新扩大》，作者：程强，吴宇晨，玛西高娃，刘博阳

　　发布日期：2021-8-3｜《2021年8月大类资产配置月报：宏观扰动频仍，配置回归均衡》，作者：明明，余经纬

　　发布日期：2021-8-6｜《海外中资股专题：中概股监管加严，但中美市场无“脱钩”风险》，作者：杨灵修

　　发布日期：2021-8-4｜《水泥行业系列深度报告之一：从火神材料发展历史看我国水泥企业的骨料业务空间》，作者：孙明新，冷威

　　发布日期：2021-8-3｜《建材行业碳中和专题系列深度报告之二：建筑保温行业：四千亿市场迎集中度提升机遇》，作者：孙明新

　　发布日期：2021-8-4｜《银行业非上市银行中期业绩速览：见微知著：修复与分化》，作者：肖斐斐，彭博，周基明

　　《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。

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